水务板块走势回顾

从2010年年初到今年4月底，水务上市公司股价指数（简称“水务指数”）下跌8.49%，同期上证指数和深证成指分别下跌11.16%和10.12%。在这一年多里，水务指数受到碧水源、万邦达等新股上市带动，以及中央“一号文件”等政策利好提振，一度以较大幅度领先于大盘，但其后均未能延续涨势，逐渐回落至平均水平。

水务上市公司总体发展趋势

近年来，水务上市公司每股收益的平均水平总体呈现快速上升的趋势。2006年，水务上市公司每股收益平均值仅为0.14元/股，经过几年的发展，至2010年，平均每股收益达到0.58元/股，是2006年的4.14倍，是2009年的1.32倍。


净资产收益率是衡量资金运用效率的核心指标之一。2007年以后，水务上市公司净资产收益率平均值总体稳定，即使2008年受全球金融危机影响有所下降，也未出现大幅波动，基本维持在在14%-16%的区间内。2010年，净资产收益率平均值为15.78%，比2009年下降0.29个百分点。

水务上市公司能力对比分析
盈利能力

2010年，水务上市公司销售毛利率的平均水平为40.02%，比2009年上升5.96个百分点，其中兴蓉投资、江南水务和重庆水务最高，均达50%以上。

营业收入最高的公司是重庆水务和首创股份，分别为32.7亿元和30.4亿元，多数水务上市公司的营业收入在10亿元以内。


2010年，水务上市公司平均净资产收益率为15.78%，共有11家公司净资产收益率超过10%，其中是维尔利和南海发展最高，分别为46.08%和44.06%。净利润最高的公司是重庆水务和中山公用，分别为12.91亿元和6.67亿元。

经营能力


总资产周转率反映企业的资产利用效率。以自来水和污水处理为主的上市公司由于其行业特点，总资产周转率普遍较低，均未超过0.4次/年。中电环保总资产周转率远高于其他水务公司，其2010年尚未上市时总资产规模较小，营业收入则高达2.8亿元（至今年一季度，则中电环保总资产周转率已降至0.05次/年）。


各公司在存货周转率方面表现出很大差异，在此之中土地开发对存货周转率的影响显著。阳晨B股和兴蓉投资的存货周转率最高，均达到200次/年以上，二者存货中都没有涉及土地开发，仅以水处理所需药剂等原材料为主。武汉控股和钱江水利为存货周转率最低的两家公司，在其存货中，均有较大比例土地开发所致的开发成本计入。此外，有工程施工业务的公司存货周转率亦较低，如万邦达、首创股份、维尔利、中电环保和碧水源。

偿债能力

18家上市公司2010年资产负债率平均值为43.8%，有10家公司资产负债率在50%以下，其中碧水源、万邦达资产负债率最低，分别为6.8%和11.8%(成功IPO令其货币资金大幅增加所致)。总体来看水务公司资产负债率基本处于正常范围，经营比较稳健。


流动比率和速动比率反映企业偿还流动债务的能力。同样是由于2010年成功上市，碧水源和万邦达流动比率、速动比率大幅增高，其中碧水源流动比率、速动比率分别达14.8倍和14.6倍，万邦达则为8.0和7.0倍。江南水务、兴蓉投资、洪城水业、国中水务、中山公用和阳晨B股的流动比率和速动比率偏低，需留意短期偿债风险。

水务上市公司成长性对比分析
收入与利润

2010年，共有15家水务公司实现了营业收入的同比增长，其中6家公司营业收入增长率在50%以上。洪城水业收入增长主要是受益于水价调整及新增子公司。维尔利依赖于垃圾渗滤液处理行业的蓬勃发展，成长性突出，不过其客户集中度偏高，存在一定不确定风险。万邦达和锦龙股份营业收入大幅下降，前者2010年没能获得新开工大型工程项目，导致盈利骤降（中国水网《水务上市公司2009年度业绩比较》中，亦曾提示万邦达对客户、项目依存度过高的风险）；后者收入水平则受其参股的东莞证券影响较大。

净利润方面，南海发展、钱江水利和国中水务三公司净利润同比增长100%以上，其中南海发展净利润大增主要是源自拍卖“羊房岗”土地资产，令净利润增加4.4亿元，扣除非经常性损益净利润同比增长26.06%。钱江水利利润增长同样来自于投资收益，扣除后净利润6829万元，同比增长43.20%。洪城水业实现扭亏，主要是由于2010年实现整体上市，使盈利能力大幅上升。中山公用尽管营业收入较上年有所增长，但证券及信托收益下降1.3亿元，供水业务净利润下降2350万元，导致净利润下降18.4%。

资产与权益

2010年成功上市的碧水源、万邦达、重庆水务，以及定向增发的洪城水业、国中水务，企业资产规模均有大幅增长。武汉控股是唯一总资产有小幅下降的公司，其余公司总资产、净资产全部实现了不同程度的增长。

水务上市公司2010年主营业务分析

公司水务业务构成表
序号 代码 名称 水务业务 营业收入
（万元）		 毛利率
（%）		 占主营
收入比例
（%）
1 600008 首创股份 污水处理 93368.20 43.96 30.75
自来水 65927.90 22.06 21.71
水务工程 49807.90 30.19 16.40
2 600168 武汉控股 自来水 15319.00 19.31 31.14
污水处理 3674.30 31.56 7.47
3 600187 国中水务 自来水 9445.00 30.37 61.93
污水处理 1663.10 41.93 10.91
水务工程 2680.40 95.40 17.58
4 600283 钱江水利 自来水 39103.60 48.40 65.37
5 600323 南海发展 自来水 44809.20 40.10 75.27
污水处理 9127.90 42.24 15.33
6 600461 洪城水业 自来水 33600.50 35.64 39.85
污水处理 31861.60 43.37 37.78
供水工程 16752.90 22.50 19.87
7 600874 创业环保 污水处理 122029.40 44.33 83.14
自来水 3758.30 33.22 2.56
再生水 6991.80 26.49 4.76
8 601158 重庆水务 污水处理 191032.80 69.55 58.48
自来水 71001.20 35.87 21.74
水务工程 23510.30 15.95 7.20
9 601199 江南水务 自来水 38183.00 56.17 85.03
水务工程 5591.00 42.25 12.45
10 000544 中原环保 污水处理 16203.30 55.22 50.57
11 000598 兴蓉投资 污水处理 60887.50 55.10 99.56
12 000685 中山公用 自来水 49705.80 20.92 58.21
污水处理 8209.80 50.07 9.61
13 000712 锦龙股份 自来水 7788.30 38.10 88.24
14 300055 万邦达 工程承包 18403.70 24.35 68.93
托管运营 3779.60 44.66 14.16
商品销售 3154.30 45.73 11.81
技术服务 1363.00 59.20 5.10
15 300070 碧水源 污水处理整体
解决方案		 47140.50 48.98 94.19
膜 2736.80 42.77 5.47
净水器 169.20 38.55 0.34
16 300172 中电环保 凝结水精处理 15351.70 32.89 54.56
污水处理及回用 2448.70 29.76 8.70
给水处理 9296.90 29.27 33.04
工程承包 263.50 25.39 0.94
17 300190 维尔利 环保工程 19876.50 42.26 94.76
环保设备 875.90 41.36 4.18
运营服务 222.50 54.70 1.06
18 900935 阳晨B股 污水处理 19442.30 28.70 98.39

在18家公司中，参与污水处理投资运营的上市公司共14家，该项业务平均毛利率46.74%，其中重庆水务、创业环保和首创股份此类业务收入最高，分别达19.1亿元、12.1亿元和9.3亿元，重庆水务也是此类业务中毛利率最高的公司，接近70%。


涉足市政供水投资运营的公司共11家，该项业务平均毛利率34.56%，其中重庆水务、首创股份和中山公用此类业务收入最高，分别达7.1亿元、6.6亿元和5.0亿元，重庆水务也是此类业务中毛利率最高的公司，接近70%。江南水务此类业务毛利率最高，达56.17%。


水务工程建设方面，共有9家公司参与此类业务，平均毛利率38.59%，其中国中水务毛利率高达95.4%。首创水务是此类业务收入最高的公司，达5.0亿元。


需要说明的是，尽管各公司主营业务毛利率看似较高，但这是由于其所处行业的特性决定的。作为重资产行业，财务成本高、折旧高，只通过高毛利率尚不足以完全反映该公司真正的盈利水平。


同时，18家水务上市公司只是水务行业整体发展水平的一个侧面，不能代表全行业的实际情况。一方面，水务上市公司是行业内的优质公司，盈利能力本身较强；另一方面，这18家上市公司中，很多亦同时涉足证券、房地产、工程建设等更广泛的领域，水务业务仅是其利润来源的一部分。


事实上，截至2009年2月，我国自来水生产行业毛利率整体为17.75%，但同期利润率为-9.15%，净资产收益率为-0.6373%。从数据不难看出，现阶段我国自来水行业的发展状况依旧窘迫。

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